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七月 17
日本泡沫破裂录:10倍上涨始于信仰最后跌到失去信仰

在最终见顶之前的十五年里,日经指数(Nikkei Stock Index)上涨超过了900%。一个信仰——日本公司将要接管全球几乎所有主要产业——驱动了这种疯狂。

日本房地产泡沫则进一步吹大了股市的泡沫,前者的规模至少是初美国所经历的房地产泡沫的两倍。一个东京的地价就超过了整个美国。

股市的长期上涨会带来恐惧,即上涨会以崩盘告终。同样的论断在2013、2014和2016年都曾出现,但每次都无疾而终。

今天的股市(美股)有时会被与日本的主要股指——日经指数——发生在1990年惨烈崩盘之前几年的情形相提并论。

有些人可能还记得日经那波澜壮阔的上涨。仅在1989年就上涨了30%,而当时日经已经经历了长期的牛市。在那轮长牛的最后五年,日经上涨了3.4倍;在整个十五年牛市中,它涨了10倍多。总之,马不停蹄地上涨。

日经指数长期、持续、没有回调以及最终抛物线式的走势几乎是空前绝后的。这与美股迄今为止的上涨是不同的。过去十年标普500指数的涨幅只有日经最高涨幅的1/4(日经包含了225家日本最大的上市公司;标普500指数是美国与之最有可比性的股指)。

不过,日经史诗般的上涨也并非完全“后无来者”。2000年见顶后,纳斯达克指数也崩盘了,只是日经的上涨早了10年。标普500指数的涨幅没有那么壮观,但仍然很耀眼。

所以,要说重蹈1980年代日经覆辙,科网泡沫破裂前的1990年代的美股会是很好的案例。但当前的牛市不是。

惊人的涨幅招致了投机狂潮以及最终破裂的泡沫。1990年代的美国,教师和们纷纷离职转做日内交易者。新股上市首日的涨幅达到300-500%。

类似地,早在十年之前,同样的散户快感也席卷了日本。20年间,日本的实际收接近翻倍。到了1980年代末,日本突然就成了世界上最富裕的国家之一。

日本投资者在全世界范围内“撒钱”。1989年,通过收购哥伦比亚电影公司(Columbia Pictures),索尼买入了好莱坞。同年,三菱买下了纽约的洛克菲勒中心。一年后,一家日本财团收购了卵石滩(Pebble Beach)的所有4个高尔夫球场。

日本投资者开始以骇人听闻的价格购买艺术品。1987年,一家日本公司以近4000万美元的价格买下了梵高的油画向日葵。

就基本面而言,九十年代的美国与七八十年代的日本也很相似。今天的投资者大都把日本视为一个“寓言”:一个经济陷入停滞和通缩,货币和财政引导已经失效的国家。但是在日本股市疯狂的年代,其产业也有着无限乐观的预期作为支撑,一如十年之后的美国科技公司。

直到整个1960年代,制造业一直是美国经济的心脏,汽车行业是美国工业可能已经无人可及的象征。但在随后的二十年中,日本汽车生产商拿走了美国市场接近30%的份额。到了1990年,从日本的净进口已经占到美国全部贸易赤字的60%。

这种变化体现在了流行文化中。1986年,商业人士的必读书籍是David Halberstam的畅销书《大清算》(The Reckoning),该书讲述了日产和福特——一个看似无可地崛起,一个看似要——背后的故事。同年,Ron Howard 和 Michael Keaton 的电影《超级干部》( Gung Ho,又名:《打工好汉》)大获成功,影片描述了开在美国的日本汽车工厂是如何运用日式管理技巧的。毫无疑问,人们都跑到电影院里去看,日本人是如何做好所做之事的。

日本公司不只是在制造业领域打败了美国同行(有点类似于今天的中国以及亚洲的一些其他国家)。它们的设计与品牌也更高大上。索尼也许是当时全世界最梦寐以求的品牌,它创新出新产品(随身听,Walkman),并主导现有的产品(电视机),就像今天的苹果公司。2009年,苹果卖出了创纪录的2200万台iPod;而在1991年,年索尼卖出了1亿台Walkman。

1986年,美国界半导体领域的销售地位被日本赶超。有传言称富士通将收购仙童半导体,而IBM可能会是下一个。硅谷支柱性公司之一的英特尔,裁员28%,其未来能否存活遭到了严重质疑。

美国公司研究了日本的商业模式,就像九十年代末微软和思科成了被研究的对象。麦肯锡在日本的掌舵人Kenichi Ohmae,成为了在国际上享有盛誉的大师和畅销书作家,就成功的日本管理实践向客户和读者提供咨询。

所以说,日股崩盘前投资者亢奋的情绪和日本产业享用的霸权,与九十年代的美股非常相似。但是,有一个重大的区别。

日本通过成功的产业所累积的资本被投入到了国内的房地产市场。八十年代,日本六大都市的商业地产价格上涨了4倍。据说日本的土地价值4倍于美国,尽管后者的面积比日本大25倍。仅东京的土地价值就高过全美,东京皇居的地价据说是整个的两倍还不止。

房价上涨100%就导致了美国楼市泡沫,而后者又催生了2008年全球金融危机。但当时日本楼市的泡沫是美国的两倍还不止。

就像10年前的美国,日本的房地产泡沫吹大了日本股票:日经对日本房地产的上涨是亦步亦趋。

直到1989年12月末,日本央行才对资产价格的膨胀做出来了姗姗来迟的回应,贴现利率被从2.5%提至4.25%,并于1990年提高到6%。一年之间,日经指数跌了50%。房地产价格也在接下来的四年中腰斩。

随着投资者信心被削弱,资产价格的下跌形成了一个负反馈螺旋。1993年,一位同事这样类比日本投资者的心理:犹如一个不敢走出人行道的行人,因为如果尝试了的话,他们已经被碾压三次。

在崩盘之前的十五年间,日经指数上涨超过了900%。与九十年代美国如出一辙的亢奋的投资者情绪,以及日本公司将会接管全球几乎所有主要行业的信仰,共同驱动了日股的疯狂。日本房地产泡沫则进一步吹大了股市泡沫,前者的规模两倍于初美国所经历的房地产泡沫。简而言之,它是一系列里程碑式事件和并发事件的产物。

所以,把美国科网泡沫和随后的房地产泡沫(乘以2)加到一起,大概就是1990年导致日本股市崩盘的背景了。这也使得日股在那个年代的经历和今天的美股并不相同。

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